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期貨套利交易的優劣好壞
時間:2019-02-23 15:56 來源:期貨入門網 作者:admin 點擊: 次
期貨套利交易的優劣好壞
套利交易原理
套利交易是指在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間將兩種合約同時平倉的交易方式。
套利交易的本質，就是利用不同市場（時間、地點、品種）之間的不合理價格差異來謀取低風險利潤的一種交易方式。
期貨套利交易的優劣好壞
套利交易與投機交易的區別在于：投機交易關注絕對價格變化，而套利是從不同合約彼此之間的相對價格差異套取利潤；投機交易在一段時間內只作單方向的買或賣，而套利則是同時進行雙向操作。
相比單邊投機交易，套利交易具有波動率低、風險低、收益穩定的特點。
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傳統套利模式
傳統的套利模式，在期貨從業考試教材或者各期貨公司的“掃盲”式宣傳資料中有大量的介紹和案例，無論是買現貨注冊成倉單去交割，還是買近月合約交割到倉單，然后賣遠月合約交割回去，其本質上都是無風險的交割套利模式。
在這種模式下，投資者只要算好各種成本，如運輸費，入庫費、檢驗費、倉儲費、交易手續費、交割手續費、增值稅、資金利息等，只要價差空間能夠覆蓋上述成本，基本上就可以進場操作。由于該模式下時間期限為正向（先有貨物到手，后賣出交割），所以理論上只要資金充裕，完全是無風險的套利。
從某種意義上講，交割套利本質上就是資金套利，沒什么技術門檻，只要資金量足夠大、資金成本足夠低。
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基差套利模式
基差是指某種商品的現貨價格，與同種商品某一特定期貨合約價格間的價差，基差套利就是在期貨市場與現貨市場之間的套利。
與傳統套利模式使用標準倉單、最終以實物交割實現利潤的方式不同，基差套利的現貨資產不是標準倉單，而是普通的現貨倉單甚至是不同于期貨標的的現貨商品，在利潤實現方式上也不是期貨交割，而是現貨商品銷售、期貨合約平倉。
由于突破了標準倉單的桎梏，使得投資者可選擇的現貨商品在數量和種類上有了質的飛躍，盈利空間也大幅度增加。在基差套利中，可以考慮淡旺季轉換、資金因素、供給沖擊、進口盈虧、品牌價差等因素，還可以考慮非標品的基差套利。
該套利模式收益率略高，盈利也較為穩定，需要投資者具備暢通的現貨購銷渠道和一定的基差套利經驗，具有一定的投資門檻或進入壁壘。目前來看，參與者以產業客戶、期貨公司的現貨子公司和專業性的套利機構為主。其中，有色金屬行業由于普遍使用基差定價模式，所以基差套利的空間較小，而化工、黑色、農產品等產業領域尚未普及基差定價，相應地基差套利的空間就更高些。
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非交割性跨期套利
在交割套利和基差套利中，由于現貨端資產占用了大量資金，使得投資收益率大打折，因此，非交割性跨期套利應運而生。該模式不以實物交割為目的，也不涉及現貨商品的購銷，而是同時買入、賣出同一期貨品種不同月份的合約，并以雙邊合約平倉來實現盈利目的，是一種“虛盤”套利，資金占用少，資金收益率高。
在前面的文章里，我按照時間期限的方向，將非交割性跨期套利分為正向套利、反向套利及組合式套利。但隨著研究的深入，我覺得按照價差形成的機理不同，可以分為定價分歧套利、震蕩套利及彈性套利。當然，這一領域參與者眾多，不限機構或個人，都可以從自己的理解角度探索相應模式，或者給出自己的“定義”。
在品種特性上，化工、黑色及農產品等品種價差波動劇烈，盈利空間大，但缺點是多數品種每年只有3個月份合約較為活躍，在一定期限內套利邏輯或價差方向比較固定；有色金屬多數是逐月活躍，每年有12個月份合約可供交易，不同月份的套利邏輯或價差方向各有不同，但缺點是逐月交割導致期貨價格被現貨價格“錨定”，價差空間較小，盈利空間相對有限。
該套利模式資金占用少，收益率得到了提升，吸引著越來越多的參與者，但由于其“大踏步”地拋棄了實物交割這一價差糾正的強制手段，所以風險度也相應上升。尤其是反向套利，一旦操作不慎、遇到近月合約“逼倉”，很可能引起較大虧損。
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跨市場套利
跨市場套利是指利用同一商品在不同地點（市場）的價差進行套利的模式。
市場上最常見的，莫過于倫銅與滬銅之間的內外盤套利。按照套利邏輯的不同，可以分成匯率趨勢套利及貿易盈虧套利，黃金、白銀、鋁、鋅、鎳、鉛等品種的內外盤套利也大致如此。
從國內來看，跨市場套利最常見的莫過于黃金、白銀在上海黃金交易所與上海期貨交易所之間的套利。由于上海黃金交易所的交易模式多為T+D合約，既可以現貨交割，又可以通過支付延期費用繼續持有，所以合約的定價介于現貨與期貨之間，配合上延期費用的收付、黃金租賃等模式，其玩法也比較多樣。另外，廣西糖網與鄭商所的白糖套利，無錫不銹鋼與上期所的鎳套利，也吸引了為數不少的參與者。
進一步地，美豆與連豆、日膠與滬膠、美棉與鄭棉、美糖與鄭糖、美豆油與大連豆油、馬盤棕油與大連棕油等等，也可以形成不錯的套利組合。雖然此類組合在交割標的上有較大差異，多數無法實現跨市場交割，但由于進口貿易鏈條的存在，使得彼此之間存在較強的相關性，對相應貿易商來說存在低風險的套利空間；且匯率波動、庫存差異，尤其是國內收儲調控政策的影響，使得面對同樣的宏觀經濟影響，內外盤商品的價格波動程度有明顯的差異性，也給專業機構帶來大量波段操作的機會。
由于地域不同、市場參與者不同、各國庫存水平不同、匯率及進出口政策的變動，太多的因素阻礙著價差的糾正，從而導致同一商品的跨市場套利尤其是內外盤套利空間相對較大。但跨境資金的調撥、跨境套利的組織實施、境內外資訊信息的及時把握等方面難度較大，風險也較高，參與者也多以相應商品的進出口貿易商或大型專業套利機構為主，個人投資者難以介入其中。
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跨品種多空對沖
終于說到跨品種的問題了。以前的文章里也提到，市場上常常將跨品種多空對沖稱之為“套利”，但實際上跨品種是沒有交割機制約束的，價差關系不存在一個強有力的糾正機制，很難說相互之間多少價差是合理的。
對于有產業鏈關系的，如大豆、豆粕和豆油的壓榨套利，鐵礦、焦炭與螺紋的鋼廠套利，豆油與棕櫚油、菜油之間的替代套利，還算是有些邏輯上的“理由”，但實際的套利過程也經常充滿曲折坎坷。看看近兩年的鋼廠套利吧，相信不少人也是一把辛酸淚。
至于玉米與小麥，棉花與PTA，化工品種之間及金屬品種之間，基本上替代性或伴生性聯系不強，稱之為“套利”十分勉強，所以應認為是“多空對沖”，是對未來宏觀經濟、貨幣政策、財政政策、系統性風險等大背景因素的“對沖”。
由于沒有強制交割機制的糾偏，所以相應品種之間的價差往往沒有一個合理的范圍局限（尤其無產業鏈關系的品種），本質上類似于單邊投機頭寸，風險也不比一般的單邊投機交易低。但如果能深入研究各品種的基本面，找到價差一定回歸的必然因素，其收益要比一般的跨期套利高，也不失為一種較好的交易模式（如今年的買鋅空鋁交易）。但在交易過程中，切記要控制好風險和倉位規模，并嚴格止損。
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