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國債期貨的市場作用
時間:2018-06-08 12:06 來源:期貨入門網 作者:admin 點擊: 次
國債期貨的市場作用
國債期貨上市已有4年多時間，期間市場運行總體平穩，市場規模持續擴大。近兩年的債市大幅波動中，國債期貨價格發現和風險管理的功能得到有效發揮，國債期貨已日益成為一個不可或缺的金融期貨品種。
數據顯示，2017年我國國債期貨日均成交6.05萬手，日均持倉10.56萬手，分別較2016年增長65%和41%，是2013年上市初期的14倍和28.5倍。
國債期貨在金融服務實體經濟方面發揮了哪些作用？機構投資者是如何運用國債期貨獲利和套保的？目前國債期貨市場還存在哪些待解的問題？
國債期貨市場開通運行至今已有近5年時間。作為我國金融期貨市場的重要品種，國債期貨為金融機構管理利率風險提供了新的、更完善的工具，客觀上也減輕了債券現貨市場的波動，促進了債市服務實體經濟能力的提升。
受益于國債期貨市場發展，在金融去杠桿的宏觀背景下，國債期貨幫助減少了市場摩擦和波動，防止了“因處置風險而產生新的風險”情況的產生。
應考慮盡快推出2年期國債期貨，方便開發更加豐富的套利策略組合，提升短久期信用債的套保效率。同時，期待能有更多類型的機構進入國債期貨市場，新增的套保和套利需求將促進債市更趨穩定。
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國債期貨發揮了三大基礎性作用
在市場由于短期沖擊出現流動性缺失或大幅波動時，利用國債期貨等衍生品的套期保值功能，能夠對沖自營組合的利率風險。在2016年四季度、2017年四季度的債券市場大幅調整中，利用國債期貨的套保功能，有效對沖了持倉現券組合的估值波動。
國債期貨市場開通運行至今，主要發揮了三方面的基礎性作用：有效促進債券市場互聯互通，盤活了現券市場的流動性；有助于金融機構管理利率風險，分流債市拋壓；促進了國債的一級發行。
2017年，國債期貨、現貨之間先后產生反向和正向期貨套利機會，尤其是去年一季度國債期貨大幅貼水，三四季度期貨明顯升水，這一過程中產生了較多的套利盤參與市場交易，博弈升貼水的收斂。
套利機構的參與，使得期貨、現貨的定價更加市場化，也迅速帶動了現貨市場的交易量，5年、10年可交割國債的成交活躍度、流動性明顯更優。而在2016年、2017年的債券市場調整過程中，機構為對沖現券價格下跌風險參與國債期貨交易，一定程度上緩解了在二級市場賣出形成的拋售沖擊，穩定了現貨市場。
據介紹，機構在參與一級國債投標的過程中，可能出現招標結果高于預期、意外中標的情況。在新發國債尚未上市無法賣出或者遠期賣出價格較差時，就可以通過國債期貨先行對沖持倉風險，這在一定程度上提高了機構參與一級國債發行的意愿。
助力擴大直接融資 護航金融降杠桿
黨的十九大、全國金融工作會議均明確提出“大力發展直接融資”。債券融資作為直接融資的重要渠道，在金融服務實體經濟方面扮演了重要角色。
國債期貨的風險管理功能，能夠增強金融機構持有債券的意愿；國債期貨有利于平滑估值波動，對沖風險，能夠增強金融機構買入、持有信用債的意愿。國債期貨的發展，逐步推動了債市服務實體經濟能力的提升。
國債期貨的價格發現功能，是對國內無風險利率的市場化定價。作為市場利率的錨，基礎利率及時、透明的價格信號，國債期貨對于信用債的發行人和投資人而言都是有價值的參考。從主動持有的角度看，金融機構可以應用國債期貨開發多種組合策略對沖基礎利率波動風險。從被動對沖的角度看，單邊持有信用債現券的機構，在市場大幅波動的情況下，可以利用國債期貨進行現貨套保；在加倉減倉時，也可以配合國債期貨的套保功能，平滑交易摩擦和對市場的沖擊成本。
隨著國債期貨市場不斷發展，我國國債收益率曲線的市場化水平、公允程度也不斷提升。未來隨著商業銀行、保險公司等機構進入國債期貨市場，利率風險管理業務和風險管理制度都將在現有基礎上得到長足進步，國內債券市場收益率曲線在期限結構和利差結構方面的有效性將進一步提高，利率市場化的進程也將進一步深化，促使市場利率對實體經濟的影響和反饋機制更為有效。
而在金融去杠桿的宏觀背景下，國債期貨也能夠幫助減少市場摩擦，減輕市場波動，防止出現“因處置風險而產生新的風險”的情況。
從實際運行情況來看，國債期貨有效降低了賣出現貨的脈沖式沖擊。需要降杠桿的機構可以通過流動性較好的國債期貨先降低總敞口，再逐步進行賣出現貨、平倉期貨的操作。其他機構則可通過參與期貨對沖組合敞口，避免市場沖擊。
同時，國債期貨是日內活躍連續成交的場內品種，盤面公開、價格透明，有助于買賣雙方對價格形成一致預期。在形成均衡價格的基礎上，市場價格波動也得到了有效平抑。
2017年以來的市場運行及機構操作情況也表明，在市場波動加大時，國債期貨持倉量的大幅增加對應著套利機構的增倉，在市場大幅波動過程中，套利策略也能夠起到穩定市場的作用。
轉載自：上海證券報
自我國境內先后推出5年期和10年期國債期貨兩個中長期國債期貨品種后，在近五年的時間里，國債期貨不斷發展壯大。特別是在近兩年的債市大幅波動中，國債期貨積極發揮價格發現和風險管理功能，在金融市場中的作用迅速提升。
首先，國債期貨價格發現功能快速反映市場變化，為監管部門提供實時市場走勢信號。
與國債現貨市場的收益率報價相比，國債期貨采用百元凈價報價，價格公開透明，直觀易懂，從而更好地向監管部門和普通公眾傳遞國債市場走勢變化及強弱信號。
其次，國債期貨套期保值功能為市場提供了流動性補充，分流現貨市場拋壓。
金融機構利用國債期貨流動性好、成交快速的特點，第一時間在國債期貨市場上套期保值，可以有效對沖現券市場的下跌風險，彌補其在現貨市場上的損失。可以說，國債期貨是整個債券市場重要的風險出口，分流了債券市場的拋壓，為部分金融機構提供了有效的避險工具，對債券市場的穩定發揮了積極作用。
第三，提高現貨市場流動性，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。
在期現套利、實物交割等交割需求帶動下，國債現貨市場流動性明顯增強。同時，國債期現貨與現貨價格相互影響，相互校正，及時修正國債收益率，增強國債收益率反映市場供求關系的有效性，大大增強國債收益率在中長期固定收益類金融資產定價中的基準作用，促進利率市場化進程更加平穩順暢。
美中不足的是，目前境內國債期貨只有5年期和10年期兩個品種，缺少短期（如2年期）和超長期（如30年期）的品種。
與此同時，商業銀行、保險等機構也尚未參與國債期貨交易。在筆者與業內人士的交流過程中，上述兩點也是業界普遍希望完善之處。
以推出2年期國債期貨為例，此舉將有助于進一步完善我國國債期貨產品體系。目前已上市的5年期、10年期國債期貨提升了國債收益率曲線在這兩個關鍵期限點的定價效率。但是，從收益率曲線構建來看，2年期國債收益率是國債收益率曲線中期短端的起點，當前曲線中短端尚缺乏對應的國債期貨，有必要推出2年期國債期貨品種，形成“2-5-10”的國債期貨產品體系，配合推進“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”工作。
對投資者而言，借助2年期和5年期國債期貨的組合，能夠按一定比例，較好地組合出期限在2年-5年范圍內的避險工具。2年期國債期貨也可為中短端債券提供交易和避險工具，使投資者的交易策略更為豐富。
推動包括商業銀行在內的機構參與國債期貨，同樣意義重大。
一是此舉有助于商業銀行有效管理市值波動風險，提升風險化解和穩健經營能力。因為國債期貨具有透明、安全、高效的特點，商業銀行可以運用少量資金配置國債期貨，迅速調整久期，降低風險敞口，及時防范和化解市場風險。
二是有助于促進國債順利發行，維護宏觀金融穩定。從境內外國債期貨市場運行實踐來看，國債期貨有助于鎖定國債承銷風險，降低國債發行成本，提升市場定價效率，為國債發行保駕護航，維護金融市場穩定。
三是有助于健全國債收益率曲線，暢通貨幣政策傳導機制。商業銀行作為債券市場重要參與主體，可通過國債期現套利、跨期套利等市場交易，提升市場定價效率和精度，形成一個更加準確反映全市場的價格信號，進一步健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。在此基礎上，央行可通過對短期利率的調控，利用債券市場利率傳導機制，影響長期利率，進而影響投資和消費等經濟活動，最終使貨幣政策起到更好調控實體經濟的作用。
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